先说结论：

1、站在更宏观的视角，“13精”将主要社会保险和商业保险进行了大类险种划分。思路如下：

2020年我国大类保险收入12.7万亿元，其中商业保险收入（含投资款）5.3万亿元，占比41%；基本养老保险和基本医疗保险收入7.4万亿，占比58%。

进一步，我们将基本医疗保险和商业意健险合计为“大医疗”；将基本养老保险和商业投资类保险合计为“大养老”。

不难发现，大养老和大医疗仍然是我国的主要支撑险类，二者合计占比达到80%。

2、受疫情和企业减税降费政策影响，2020年基本养老保险首次出现收不抵支的情况，收入4.9万亿元、支出高达5.47万亿元，总体缺口约0.54万亿元。

从2020年度各省份收支情况来看，仅有广东、北京等六个省份收入大于支出，其余地区均是收不抵支。

相比而言，历年来基本医疗保险的收入一直大于支出。

2020年基本养老保险账户结余5.81万亿元，基本医疗保险账户结余3.15万亿元。

3、2020年中国保险业投资资金规模高达21.7万亿元，同期社保基金投资规模约2.4万亿元。

从增速来看，近些年来商业保险的发展规模超过了社保基金，这也反映出随着经济发展和收入水平的提高，人们对更高层次风险保障的需求不断提升。

4、2020年寿险行业投资收益率5.6%，社保基金投资收益率为15.8%。从近十年平均收益率来看，寿险行业平均投资收益率为5.2%，标准差为1.2%；社保基金平均投资收益率为8.0%，标准差为6.1%。

社保基金的夏普比率为0.747，而保险资金的夏普比率为1.440。

从夏普比率来看，险资高于社保基金。

5、深究两类投资产夏普比率的差异，最直接的证据来自于底层的资产配置。

2021年保险行业股票及证券基金类资产投资规模占比为12.3%。

基于“13精”测算，2020年寿险行业权益类投资资产占比约为24.3%。

2020年社保基金交易性金融资产规模达到了1.4万亿元，占社保投资资产规模的比重高达59%。且呈现出持续上涨势态！

由此引出的思考和可能的解释：

第一，我们一直倡导保险资金做长期的价值投资者，资产久期要长，要和负债久期相匹配，不匹配的风险让人谈之则色变。那么这个逻辑是否也适用于社保基金？

第二，二者的监管方式和力度可能有很大不同。有人说社保基金优于保险资金的最重要一点是，其不用考虑退保风险、流动性风险和偿付能力不足风险（缺口风险是另外一种风险）。这使得其在资金运用上的风险承受能力高于普通的商业保险公司。

正文：

2021年12月17日中央全面深化改革委员会审议通过了《关于推动个人养老金发展的意见》等五份文件，指出要推动发展适合中国国情、政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金，与基本养老保险、企业（职业）年金相衔接，实现养老保险补充功能，鼓励发展养老第三支柱。

之前，“13精”将主要社会保险和商业保险进行了大类归并与比较，可见从中美大类保险比较看未来增长空间：养老险增长潜力超过意健险。

在此基础上，我们重新调整了大类险种的分类。我们不能就商业论商业，就社会保障论社会保障，有时候我们需要将他们加总一起，才能看清整个社会的保险图谱。

我们将基本医疗保险和商业意健险合计为“大医疗”；将基本养老保险和商业投资类保险合计为“大养老”。

2020年我国大类保险收入12.7万亿元，其中商业保险收入（含投资款）5.3万亿元，占比41%；基本养老保险和基本医疗保险收入7.4万亿，占比58%。

不难发现，大养老和大医疗仍然是我国的主要支撑险类，二者合计占比达到80%。

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我国社保的收支概况

受疫情和企业减税降费政策影响，2020年基本养老保险首次出现收不抵支的情况，收入4.92万亿元，支出5.47万亿元，总体缺口约0.54万亿元。

从2020年度各省份收支情况来看，仅有广东、北京等六个省份收入大于支出，其余地区均是收不抵支。

相比而言，基本医疗保险的收入一直大于支出。

进一步，我们给出了基本养老保险和基本医疗保险的账户结余规模。2020年基本养老保险账户结余5.81万亿元，基本医疗保险账户结余3.15万亿元。

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社保基金规模及投资收益率

社保基金是社会保险基金、社会统筹基金、个人账户基金(基本养老保险体系中个人账户上的基金)、企业年金(企业补充保障基金)和全国社会保障基金的统称，包括基本养老保险基金、基本医疗保险基金、失业保险基金、工伤保险基金、生育保险基金等。

实际上，社保基金投资运作的基本原则是在保证基金资产安全性、流动性的前提下，实现基金资产的增值。

具体而言，社保基金的投资范围包括银行存款、国债、证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券，其中银行存款和国债的投资比例不低于50%，企业债，金融债不高于10%，证券投资基金、股票投资的比例不高于40%。

2020年7月17日，银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》（以下简称《通知》），进一步细分且提高了权益类资产配置的比例，最高可达到上季度末总资产的45%。相关分析可见，新规的权益类资产配置上限提高到45%，会提高很多资金入市吗？你可能想多了！

通过比较不难发现，两者都限制了权益类资产的配置比例，而且在险资提高权益比例限制之后，已经超过了社保基金的限制比例。

2020年中国保险业投资资金规模高达21.7万亿元，同期社保基金投资规模约2.4万亿元。

从增速来看，近些年来商业保险的发展规模超过了社保基金，这也反映出随着经济发展和收入水平的提高，人们对更高层次风险保障的需求不断提升。

然而，从两者投资收益率比较来看，我们发现了一个有趣的现象。

那就是社保基金是高收益率，高波动；

而保险资金则是低收益率，低波动。

2020年寿险行业投资收益率5.6%，社保基金投资收益率为15.8%。从近十年平均收益率来看，寿险行业平均投资收益率为5.2%，标准差为1.2%；社保基金平均投资收益率为8.0%，标准差为6.1%。

其中，寿险行业投资收益率计算公式，可见 2020年度82家寿险公司投资收益率排行榜。

进一步，“13精”计算了保险资金和社保基金投资收益率的夏普比率。

夏普比率指的是投资资产平均收益率减无风险利率再除以该资产收益率的标准差。

夏普比率是对收益与风险加以考虑的综合指标，能够排除风险因素对绩效评估的不利影响，可以理解为是风险调整后的收益率。

该指标的计算公式是：

计算结果表明，社保基金的夏普比率为0.747，而保险资金的夏普比率为1.440。从夏普比率来看，险资是要好于社保基金的。

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社保基金与保险资金的资产配置比较

我们以为造成两者夏普比率差异的根本原因，还在于二者底层资产的配置逻辑与监管逻辑。

社保基金与上证指数收益率有更高的正相关性，相关系数为0.77，且在1%的显著性水平下是显著的！而保险投资收益率与上证指数收益率的相关系数为0.50，且并不显著。

2021年保险行业股票及证券基金类资产投资规模占比为12.3%。

除了行业披露数据以外，“13精”基于年度披露报告及附注信息，也计算了近三年寿险行业固收类、权益类的资产配置状况。可见寿险公司投资资产结构分析：权益占比高能显著提升投资收益率吗？

基于“13精”测算，2020年寿险行业权益类投资资产占比约为24.3%。

接下来，我们再来看社保基金。遗憾的是，我们我们无法直接找到社保基金股票及权益类资产的投资规模。但从社保基金资产负债表中，我们看到交易性金融资产科目。

交易性金融资产( trading securities)是指企业打算通过积极管理和交易以获取利润的债权证券和权益证券。企业通常会频繁买卖这类证券以期在短期价格变化中获取利润。

2020年社保基金交易性金融资产规模达到了1.4万亿元，占社保投资资产规模的比重高达59%。且呈现出持续上涨势态！

从2008年的23%持续提高到2020年的59%。该类资金占比的持续提高，也反映出社保基金资产配置的变化趋势。

由此引出的思考和可能的解释：

第一，我们一直倡导保险资金做长期的价值投资者，资产久期要长，要和负债久期相匹配，不匹配的风险让人谈之则色变。那么这个逻辑是否也适用于社保基金？

第二，二者的监管方式和力度可能有很大不同。有人说社保基金优于保险资金的最重要一点是，其不用考虑退保风险、流动性风险和偿付能力不足风险（缺口风险是另外一种风险）。这使得其在资金运用上的风险承受能力高于普通的商业保险公司。

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