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Q1：金融数据为何低于预期？

4月份新增社融同比少增9468亿元，主要受贷款拖累。全部新增人民币贷款同比少增8246亿元，其中居民/公司贷款分别同比少增7453/1768亿元，其中：1）居民贷款中，4月住房贷款净减少605亿元，同比少增4022亿元，主要由于居民购房需求偏弱、还款较多；4月居民消费贷/经营贷同比少增1861/1569亿元，与疫情影响有关；2）对公贷款中，对公中长期贷款同比少增3953亿元，相比3月多增再次转为少增，部分由于3月提前投放，也体现投资需求仍然较低；票据贴现同比多增2437亿元，体现冲量现象。

Q2：疫情对信贷投放影响多大？

截至1Q22长三角地区新增贷款占全国比重为28%，余额同比增速约15.5%，占比和同比增速都领先全国其他主要地区。根据我们近期调研，4月疫情对长三角信贷投放造成较大扰动，影响除购房和消费活动以外，也包括企业生产经营活动和资本开支需求。银行预计随着疫情得到控制、企业复工复产，信贷投放能够明显回升，但仍需观察疫情后企业和居民需求情况。

Q3：未来信贷投放如何前瞻？

我们认为当前信贷投放主要矛盾在于资金供给充裕但实际有效需求不足。向前看，我们预计二季度末信贷需求有望明显恢复，主要由于：1）长三角疫情已出现拐点，影响逐渐消退；2）季节性因素来看，4-5月通常为投放淡季，6月为投放旺季；3）根据历史经验，基建贷款需求指数领先企业中长期贷款增速约5个月，1Q22基建类贷款需求恢复，基建贷款和企业中长期增速可能在6-7月企稳回升；4）社融脉冲领先PMI指数同比增速约6个月，4Q21以来社融脉冲企稳，表明经济预期可能逐渐回暖，资本开支需求上升。

Q4：如何理解M2高增？

4月M2同比上升0.5个百分点，与社融贷款增速下滑反向。一方面由于居民贷款同比少减8668亿元，我们认为与资本市场波动导致理财和基金产品转为存款有关。另一方面，财政支出和退税导致财政存款少增5367亿元，叠加央行年初至今上缴财政8000亿元，也是影响企业和居民存款的主要因素。

风险

经济增速超预期下滑；房地产行业风险扩散。

图表1：2022年4月社融和存贷款数据

图表2：4月新增社融9102亿元，同比少增9468亿元

图表3：4月新增信贷6454亿元，同比少增8246亿元

图表4：4月社融/社融中贷款增速同比增长10.2%/10.9%，较上个月下降0.4/0.6ppt

图表5：4月M1/M2同比增长5.1%/10.5%，较上月上升0.4/0.8个百分点

图表6：2022年4月底票据贴现利率再度探底

图表7：4月底票据利率相比同业存单利率明显降低，票据“冲量”特征明显

图表8：中长期贷款增速下降，票据冲量

图表9：我们预计6-7月中长期对公贷款增速有望企稳回升

图表10：2022年2月以来对公贷款增速2009年以来首次超过居民贷款，体现政策“托底”

图表11：短期贷款和票据贴现增速上升，对公贷款增速下降，体现企业资本开支意愿较低

图表12：非银贷款增速下滑可能与利率周期相关

图表13：表内和表外票据增速呈现此消彼长的关系

图表14：表内和表外票据合并，票据存量增速继续上升

图表15：一般4-5月银行信贷投放量较少

图表16：2021年9月以来大型银行贷款同比多增、中小银行新增贷款同比少增

图表17：2020年下半年以来中小银行增速下滑、大型银行增速保持稳定

图表18：一季度股份行贷款增速进一步下滑

图表19：各类银行个人贷款增速都在下降

图表20：股份行对公贷款同比增速下降较多，国有行保持平稳

图表21：疫情影响4月信贷投放

图表22：受到疫情影响的长三角地区新增贷款占全国28%...

图表23：...其中江苏/浙江/上海占12%/12%/5%

图表24：长三角和珠三角地区贷款增速显著高于其他地区

图表25：2022年2月，浙江、江苏、四川等省份贷款增速较快

图表26：2022年3月，从已公布的数据来看，浙江、江苏、四川等省份贷款增速较快

图表27：长三角地区居民按揭贷款投放较快

图表28：…对公中长期贷款增速也较快

图表29：基建贷款需求领先基建类贷款增速约5个月，4Q21基建类贷款需求恢复表明基建类贷款和企业中长期增速可能在2022年6-7月出现回升…

图表30：政府债券发行领先基建投资TTM增速约5个月，2021年10月政府债券发行提速表明基建投资增速可能在2022年6-7月出现回升…

图表31：制造业贷款需求领先制造业贷款增速约3个月，1Q22制造业贷款需求仍然偏弱表明制造业贷款增速可能仍然偏低

图表32：社融脉冲领先经济活动

图表33：M1-M2剪刀差领先工业品价格

图表34：贷款增速继续分化

图表35：1Q22贷款同比多增主要来自于绿色贷款和贴现

图表36：1Q22贷款同比多增0.6万亿元

图表37：我们预计2022年贷款增速能保持稳定，新增贷款约21万亿元

注：基建类贷款不包括绿色贷款中的基建部份

图表38：我们预计贷款同比多增主要贡献来自于绿色、普惠及基建贷款

注：基建类贷款不包括绿色贷款中的基建部份

图表39：我们预计2022年社融增速保持稳定，新增社融约32万亿元

图表40：我们预计社融同比多增主要贡献来自于信贷投放、非标资产及企业债券

图表41：按揭贷款增速进一步创历史新低

图表42：2022年4月房地产成交面积明显下滑，居民购房意愿仍然偏弱

图表43：2021年下半年以来房价涨幅放缓，二三线城市房价涨幅更加低迷

图表44：房贷利率和放款周期已降至2019年以来最低水平附近

图表45：当前住房按揭利率仍高于基准利率约60个基点，有充分下调空间

图表46：房地产开发贷款增速跌至负区间

图表47：消费和信用卡贷款增速继续下滑

图表48：企业债券、政府债券同比增速继续回升

图表49：委托贷款、信托贷款同比增速有所回升

图表50：中长期公司贷款同比增速下滑、短期公司贷款同比增速回升

图表51：居民存款同比增速上升、公司存款同比增速上升

图表52：4月新增社会融资规模低于去年同期

图表53：4月全部新增贷款低于去年同期

图表54：4月新增外币贷款低于去年同期

图表55：4月新增委托贷款高于去年同期

图表56：4月新增信托贷款高于去年同期

图表57：4月新增未贴现银行承兑汇票低于去年同期

图表58：4月新增企业债券基本与去年同期持平

图表59：4月新增非金融企业境内股票高于去年同期

图表60：4月新增政府债券基本与去年同期持平

图表61：4月新增中长期公司贷款低于去年同期

图表62：4月新增短期公司贷款基本与去年同期持平

图表63：4月新增票据贴现高于去年同期

图表64：4月新增非银金融机构贷款高于去年同期

图表65：4月新增居民户存款高于去年同期

本文摘自：2022年05月14日已经发布的《信贷社融为何低于预期，如何前瞻？——4月金融数据点评》

林英奇 SAC 执证编号：S0080521090006；SFC CE Ref：BGP853

许鸿明 SAC 执证编号：S0080121080063

张帅帅 SAC 执证编号：S0080516060001；SFC CE Ref：BHQ055

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