5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布5月LPR报价，一年期、五年期分别报3.70％、4.45％，一年期较4月持平，五年期下调15bp。我们的点评如下：

积极稳增长，尤其稳地产

此前我们在《LPR调整空间或已打开——1季度货币政策报告解读》中阐明，尽管近期并没有进行逆回购政策利率的调整，但在4月降准，以及存款利率进一步改革以后，金融机构的负债端成本下降，LPR的调整空间已经打开。本月启动LPR调整，带动金融机构将前期的“利”进一步转让给实体。

LPR直接影响实体融资成本，进而影响实体融资意愿，LPR降息有助于宽信用。今年以来的金融数据持续呈现供给充裕，但融资需求偏弱的结构，其中我们的企业中长贷和居民中长贷表现尤为疲弱，甚至居民中长贷2月和4月都出现了融资存量净减少的情况，说明居民在净偿还贷款。在经济面临较大下行压力的情况下，LPR利率的下调有助于稳增长，尤其是稳定房地产市场需求和预期。

第一个不同寻常：降息结构反转

从2019年8月LPR改革以来，1年期LPR的降息幅度都是大于5年期的，例如去年12月，央行在降低银行负债成本后，1年期LPR降了5BP，5年期并未调整；随后的今年1月，在MLF降息10BP、5年期落后5BP的情况下，1年期LPR降息10BP，5年期再度少降5BP。其实2020年的降息也是如此，而这一次，1年期未降，5年期反而下调了15BP，降息结构反转，这是LPR改革以来没有过的情况。

第二个不同寻常：先降房贷利率，再降LPR

5月15日央行发布的《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，将首套房贷利率下限降至LPR减点20BP。而其实要想降房贷利率，直接降LPR 20BP也是可以的选择，相比LPR调整，15日新政策的区别在于不会影响存量房贷利率。但这次报价，5年LPR又降了15BP，从而带动存量房贷利率回落， 和之前政策有所差异。

房贷利率：或逐步向市场回归

这次的LPR报价操作不同以往，或预示着货币政策操作的微调。往前看，银行间资金面利率大幅波动的风险会有所降低，偏高的房贷利率有望逐步向市场水平回落，以托底房地产的需求端，一些积极的变化或在逐步发生。

从今年以来的表现看，尤其是在疫情持续扰动的情况下，要实现信用扩张，降融资成本是一方面，毕竟今年以来金融机构的加权融资利率一直在下降；另一方面还需要其他方面政策的积极调整。而我们认为，在疫情逐步退去后，有望迎来更多稳增长政策的落地，包括基建政策积极加码、各地房地产政策继续放松、还有对于受疫情影响比较大的领域或出台更多救助政策。22Q1货政执行报告中也提到将“加大对涉农主体、受疫情影响较大的住宿餐饮、批发零售、文化旅游等接触型服务业及其他有前景但受疫情影响暂遇困难行业的支持力度”。