投资要点

清明节最后三个交易日的主线和节前差不多。严峻的疫情防控形势导致货币宽松预期升温，债券市场整体走强。具体来看，周三受国内疫情影响，市场对基本面的预期减弱，债市多头势头强劲，220003下行1.45bp。前一天晚上的周二，中国经常提到要加强货币政策的执行力度，使得市场对货币宽松的预期有所升温。尽管隔夜美联储释放收缩信号的节奏和幅度超出预期，但债券市场继续做多势头，20003年下行1.65bp。周五消息平静，市场预期的进一步宽松尚未出现，长端利率出现回调。当日220003上行1.5bp，本周10年主动债220003下行1.6bp，10年主动债220205下行2.5bp。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

报告正文

1 资金面：维持宽松

资金面：维持宽松。

本周DR007运行在1.94-2.02%区间，R001运行在1.79-1.89%区间，资金面整体保持宽松。本周共有6100亿逆回购到期，央行每个工作日开展100亿逆回购操作，公开市场累计净回笼5800亿。本周仍处于月初的季节性宽松期，央行操作难以定性其态度。下周的MLF操作将是体现央行态度的关键窗口。

1年期存单利率延续下行。

本周，三个月期存单利率上涨2bp至2.24%，但仍明显低于3月份的平均水平。一年期存单利率下降6bp至2.48%，较3月末水平已下降逾10bp。跨季平稳是存单利率下行的原因之一。另一方面，也可能反映出市场对央行降息的预期。

2 一级市场：需求较好

本周新发行利率债380亿，利率债净到期1544亿。

本周发行无息国债，国债100亿，地方债280亿。清明小长假导致本周利率债发行低迷。本周，市场对利率债券的需求依然强劲。周四，国家开发银行债券招标中的5年期和10年期全场倍数好于上周，10年期债券招标需求也远好于上周。整体来看，上周一级市场短融需求较好，本周需求有向中长期市场蔓延的迹象。

3 二级市场：宽松预期升温，债市做多动能延续

宽松预期升温，债市做多动能延续。

清明节最后三个交易日的主线和节前差不多。严峻的疫情防控形势导致货币宽松预期升温，债券市场整体走强。具体来看，周三受国内疫情影响，市场对基本面的预期减弱，债市多头势头强劲，220003下行1.45bp。前一天晚上的周二，中国经常提到要加强货币政策的执行力度，使得市场对货币宽松的预期有所升温。尽管隔夜美联储释放收缩信号的节奏和幅度超出预期，但债券市场继续做多势头，20003年下行1.65bp。周五消息平静，市场预期的进一步宽松尚未出现，长端利率出现回调。当日220003上行1.5bp，本周10年主动债220003下行1.6bp，10年主动债220205下行2.5bp。

国债期货：价格上涨

本周国债期货价格上涨，T2206上涨0.22元，TF2206上涨0.12元。这个周期债市和现在的债市差不多，涨幅集中在周三和周四。国内疫情和货币宽松预期导致看涨情绪升温。持仓方面，T合约持仓增加，意味着市场分歧加剧。从交易持仓量与交易持仓量之比来看，本周国债期货市场交易情绪清淡，周四交易情绪达到最高点。

4 利差分析：曲线牛陡

本周，10比1的国债息差

期，长端调整

分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴证固收.利率】宽松预期升温，债市做多动能延续——利率回顾（2022.4.6-2022.4.8）》

对外发布时间：2021年4月9日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003

左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005

罗雨浓 SAC执业证书编号：S0190520020001

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