投资要点

本周多重利多催化下，市场做多情绪升温，打破了此前的窄幅震荡格局。具体而言，上周五央行货政报告里删除了“总闸门”的相关表述，使市场重燃货币宽松的预期，受此影响周一债市走强，当天210009下行1.25bp。周二消息面平静，长端小幅震荡，当天210009上行0.25bp。周三央行将逆回购操作量由500亿提升至1000亿，市场情绪得到明显提振，午后货币宽松的预期发酵，国债期货收盘前拉涨，当天210009下行2.75bp。周四，尽管对国常会货币宽松的预期并未兑现，但债市做多情绪依然占优，当天210009下行0.2bp。周五，受南非新变种毒株的冲击全球风险资产大跌，避险情绪下国内债市延续走强，当天210009下行4.5bp。本周十年国债活跃券210009累计下行8bp，十年国开活跃券210210累计下行5.8bp。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

报告正文

1 资金面:跨月资金价格上行

资金面：跨月资金价格上行。本周月内和跨月资金出现明显分化，周三开始7天资金利率明显上行，DR007从周一的2.10%上行至周五的2.26%，R001则出现明显下行，周二录得2.24%的高点后，周五降至1.75%。央行在周一和周二每日开展500亿逆回购操作，周三至周五适时将操作量提升至1000亿，全周公开市场累计净投放1900亿。当前机构杠杆策略拥挤度较高，导致对跨月资金的需求量有所放大，央行提高逆回购操作量依然显示出对流动性的呵护态度。

存单利率小幅下行。本周3个月存单收益率下行2bp至2.52%，1年期存单收益率下行1bp至2.73%，整体而言存单市场利率变动不大。7天资金利率上行仅受跨月因素的扰动，存单市场指向金融体系负债端和资金面预期均未发生大的变化。

2 一级市场:需求小幅降温

本周新发行利率债3923亿，利率债净供给2239亿。本周发行国债850亿、政金债390亿、地方债2683亿，本周地方债发行放量以及利率债到期量减小导致利率债净供给出现回升。本周政金债招标需求相比上周出现回落，大多数政金债招标全场倍数低于上周，显示一级招标市场参与热情有所减弱。本周二级市场大涨可能主要受交易情绪的带动，配置盘的买债需求延续强势，但边际上出现减弱。

3 二级市场:多重利多催化，长端大幅下行

多重利多催化，长端大幅下行。本周多重利多催化下，市场做多情绪升温，打破了此前的窄幅震荡格局。具体而言，上周五央行货政报告里删除了“总闸门”的相关表述，使市场重燃货币宽松的预期，受此影响周一债市走强，当天210009下行1.25bp。周二消息面平静，长端小幅震荡，当天210009上行0.25bp。周三央行将逆回购操作量由500亿提升至1000亿，市场情绪得到明显提振，午后货币宽松的预期发酵，国债期货收盘前拉涨，当天210009下行2.75bp。周四，尽管对国常会货币宽松的预期并未兑现，但债市做多情绪依然占优，当天210009下行0.2bp。周五，受南非新变种毒株的冲击全球风险资产大跌，避险情绪下国内债市延续走强，当天210009下行4.5bp。本周十年国债活跃券210009累计下行8bp，十年国开活跃券210210累计下行5.8bp。

国债期货：价格上涨。

本周国债期货价格大涨，其中T2203累计上涨0.8元，TF2203累计上涨0.46元。T合约涨幅主要集中在周一、周三和周五，分别上涨0.31、0.33和0.28元，分别受货政报告、逆回购加量和宽松预期、南非新毒株的影响。持仓量方面，T2203合约增仓节奏与价格变动时点一致，多头进场加仓是价格上涨的主要推力。成交持仓比方面，本周交投情绪较高，情绪高点出现在周一和周三。

4 利差分析:曲线牛平

本周国债10-1利差收窄9bp至58bp，国开10-1利差收窄6bp至73bp，长端国债和国开下行幅度大于短端，曲线呈现牛平行情。一方面上周的牛陡行情为本周的长端下行打开了空间，另一方面货币宽松预期重燃和新变异病毒出现对长端的利好要大于短端，短端通常对货币实质性放松的定价更为敏感。就目前的曲线位置而言，短端下行空间将受政策利率的制约，后续长端如延续下行可能更依赖期限利差的压缩。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

20211120 交易主线不明，长端窄幅震荡

20211113 地产融资边际放松，长端调整

20211106 多重利好催化，长端利率大幅下行

20211030 通胀担忧缓解，债市情绪转暖

20211023 预期过山车，长端先上后下

20211016 通胀担忧 降准预期下降，债市延续调整

20211009 利空因素增多，长端利率上行

20210925 多空交织，长端继续纠结

20210920 情绪游走不定，长端窄幅震荡

20210911 多空因素交织，债市进入僵持期

20210904 PMI不及预期，长端下行

20210828 理财整改冲击，债市调整

分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴证固收】多重利多催化，长端大幅下行——利率回顾（2021.11.22-2021.11.26）》

对外发布时间：2021年11月27日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003

左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005

罗雨浓 SAC执业证书编号：S0190520020001

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