专家分析，1年期MLF与1年期LPR之间的比价关系被打破，意味着在中期政策利率不做调整背景下，溢价因素出现下行，表明金融机构提升了风险偏好，主动对实体经济进行让利，与实体经济“共生共荣”

文 | 《财经》记者 张威

编辑 | 袁满

经济下行压力打破了1年期贷款市场报价利率19个月以来的平静。

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2021年12月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.8%，较上月下调5个基点；5年期以上LPR为4.65%，与上次持平。

贷款市场报价利率（LPR）是由具有代表性的报价行，根据本行对最优质客户的贷款利率，以公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点形成的方式报价，各金融机构主要参考LPR进行贷款定价。

12月13日，人民银行党委召开的扩大会议强调，明年要着重抓好以下工作任务：一是稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。做好跨周期和逆周期政策设计，提高货币政策的前瞻性针对性。持续释放贷款市场报价利率改革潜力，促进企业综合融资成本稳中有降。增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

对于调降1年期LPR，远洋资本高级研究员盖新哲向《财经》记者表示，符合预期，这是落实中央经济工作会议、前期降准及MLF续作的结果。

值得注意的是，尽管LPR参照中期借贷便利利率，但是12月15日，9500亿元中期借贷便利（MLF）到期，央行开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，操作利率连续21个月持平于2.95%。在此之前长时期内，1年期LPR与1年期MLF一直存在稳定的比价关系，MLF调整、LPR同幅度调整。

中国银行研究院研究员梁斯向《财经》记者表示，LPR定价方式为1年期MLF加点形成，也就是中期政策利率 溢价因素（包括资金成本、市场供求、风险溢价等），中期政策利率由央行通过利率招标确定，风险溢价由金融机构自主确定。

为此，梁斯认为，LPR下调背景下，1年期MLF与1年期LPR之间的比价关系被打破，这意味着在中期政策利率不做调整背景下，溢价因素出现下行，表明金融机构提升了风险偏好，主动对实体经济进行让利，与实体经济“共生共荣”。

不过，盖新哲则指出，但当前信贷需求不强，市场机构普遍谨慎，银行资金成本偏高，保持信贷平稳增长仍需进一步努力。尤其是明年前两个月可能经济运行在潜在增速之下，房地产投资增速持续低迷，地方财政明显承压，城投债务风险可能升温，要想稳定宏观经济大盘，可能要更多更大力度政策及早推出，包括MLF降息及调降5年期LPR。

一位银行业分析师亦表示，1年期LPR下降反映经济下行压力确实非常大，一个月之内连续降准降息，历史上都罕见，不过其认为，货币政策导向并没有变化，MLF利率不动，LPR调整，不属于宽松范畴，直接指向经济层面的问题。后面，不排除5年期LPR下调。

5年期LPR利率为中长期贷款定价基准，且主要以居民个人住房抵押贷款为主。此前中央经济工作会议再次强调“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”。在“房住不炒”的政策基调下，多位金融人士分析指出，房地产市场不会贸然放松，利率不做调整也属正常现象，对于此次5年期LPR并未调整，亦说明金融机构对房地产市场仍然谨慎。

中信建投证券首席经济学家黄文涛认为，此次1年期LPR调降对短期市场利率影响比较有限，但为宽信用提供了更为有利的金融条件。

显然，LPR下调预示着逆周期调控力度将加码，以更好助力实体经济发展。今年三季度以来，由于疫情多地反复、洪涝灾害频发、能源原材料价格上涨、楼市迅速降温等多因素叠加，经济景气度明显下降，下行压力显著增大，短期内稳增长重要性上升，需要宏观调控政策发力。尤其是中小企业和部分行业经营仍面临不少困难，需要继续给予政策支持。

梁斯表示，中央经济工作会议提出“跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”“稳健的货币政策要灵活适度”等，此次LPR下调有助于引导金融机构继续下调贷款利率，进一步降低企业融资成本，帮助企业稳健运行和加快恢复。另一方面，本月连续出现降准、降息，同时国家财政部也已向省级财政部门下达了2022年提前批专项债额度，宏观调控政策逆周期调节已开始全面发力，未来或将继续加码。但宏观调控政策在强化逆周期调节的同时也要同步做好跨周期调节，预计短期内不会出现连续降准、降息操作，要为后续留下政策空间，以实现短期稳增长和长期可持续发展之间的平衡。