虽然3月LPR降息落空，不过市场资金仍然平稳充裕，国债逆回购利率和银行间同业拆放利率一如既往波动不大，并没有明显的流动性紧张。后期资金面会有哪些变化，降准预期有多大，值得关注。

// 3月降息落空 //

3月16日召开的金融委会议提出“货币政策要主动应对”后，市场对3月LPR（贷款市场报价利率）的调整抱有一定预期。不过本周一3月21日，LPR公布，保持利率不变，LPR降息预期落空。

Wind数据显示，LPR最近一次下调是今年1月20日，距离现在才两个月，而再往前一次降息为2021年12月20日，可谓已经在短时间内开启连续降息。如果本次再调降，则出现连续三次下调利率，这在2020年后就没有出现过。因此本月在MLF未变下，未调降LPR也是比较合情合理。

// 交易所国债逆回购利率平稳 //

尽管未降息，但市场流动性其实一直充裕。首先交易所国债逆回购方面，目前已到3月下旬，临近月末，市场利率平稳，并没有出现大幅上涨波动。Wind行情显示，3月22日收盘，交易所各期国债逆回购年化利率均未超过2.8%，其中利率最高的GC014最近交易日小幅走高，但未突破3%，离2月末年化利率有所升高，但还未到1月下旬最高3%以上。

此外以成交最活跃的GC001品种来看，周二年化利率报收在2.085%，维持着3月以来平稳走势，反映出近期市场流动性仍充裕。月末是否会大涨突破2月份末最高年化利率3.8%需关注。

// Shibor短期品种下跌 //

上海银行间同业拆放利率（Shibor）波动更小。3月22日，Shibor隔夜和7天期品种纷纷下跌。其中隔夜品种下行6.9bp报1.946%，7天期下行3.1bp报2.073%，可见银行间资金更为充裕。

从走势来看，整个3月，Shibor隔夜利率均未超过2.1%，基本保持在1.6%~2.1%之间运行，较交易所1天期国债逆回购利率低不少，而且目前下降趋势也明显。可见银行间市场流动性也很充裕。

// 后期降准概率增加？ //

降息预期落空后，市场对降准预期如何？

民生银行温彬表示，金融委会议要求货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。未来，稳健的货币政策将继续加大对实体经济的支持力度，发挥总量和结构性政策功能，强化跨周期和逆周期调节。降息和降准仍然具有空间，预计货币政策将坚持以我为主、主动作为，根据形势变化和实体经济所需，适时实施降息、降准等对稳增长有利的政策，同时应对好各种风险冲击，确保经济运行在合理区间。

华泰证券研究所副所长张继强表示，降准概率提高。最近股债市场都面临流动性冲击，房地产债也出现危机迹象，3-4月信贷投放高峰期会加剧超储消耗，降准对冲危机、补充流动性缺口顺理成章。

中信证券明明债券研究团队分析认为，自2月中旬开始，同业存单利率持续上行，且9M-1Y期限的同业存单发行量不断走高，但近期似乎有企稳态势，背后主要还是商业银行负债端压力增加以及基金、理财赎回现象的负面影响所致。目前同业存单收益率曲线整体陡峭上移，银行负债端成本抬高，且对长期资金的需求更为明显，对比去年降准情况，我们认为近期央行有可能进行降准操作。预计未来同业存单利率上行的空间有限，短期内或将企稳，尤其是后续如果降准落地，利率中枢将出现下移并形成压制。

中信建投宏观团队认为，央行面临社融数据下滑、经济压力不减以及“5.5%”目标的约束，理应尽快降准，但技术测算上，3月超储率代表的流动性并不短缺，因此降准操作可能在3月末，4月初，特别是经济压力加大但疫情好转的背景下，央行可能助力推动为商业银行降成本，从而达到宽信用、稳增长的目的，并提高银行净息差为接下来的降息操作留出空间。

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