下调MLF利率时，如果不同步下调存款利率，并引导银行理财、结构性存款收益率下行，MLF利率下行必然遇到银行负债成本的约束。

不出市场所料，今天1年期LPR利率维持3.85%不变。其实，5月15日1年期MLF操作量缩价平，已经注定了今天LPR的结果。

5月15日MLF利率出人意料地没有下调，主要原因还是MLF利率下行遇到了银行负债成本的约束。

中国利率市场目前仍是“双轨制”：货币和债券利率已经市场化，存贷款利率仍没有完全市场化。从体量看，债券待偿余额102万亿，金融机构人民币存款余额202万亿、贷款余额162万亿，存贷款体量大于债券的体量，存贷款利率影响的资产和负债规模更大。

在LPR机制下，央行通过调控1年期MLF利率引导LPR利率。与过去的基准存贷款利率机制相比，从形式上表看央行调整贷款利率的灵活性提高了。但是，存款利率还是继续按照过去的方式管理，灵活性没有相应提高。当下调MLF利率时，如果不同步下调存款利率，并引导银行理财、结构性存款收益率下行，MLF利率下行必然遇到银行负债成本的约束。

自年初以来，以1年期银行同业存单为代表的货币市场利率下降了100基点左右，但存款基准利率没有调整，银行理财产品的预期收益率也一直维持在4%左右的水平，银行负债成本呈现出了很强的刚性。在负债成本的约束下，MLF和LPR只降了30基点。尽管如此，1年期LPR利率还是比同期限银行理财的预期收益率低了10~20基点。LPR利率如何与银行负债成本联动，是需要从机制方面考虑解决的问题。

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